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外資加速流入 驅動A股從“散戶市”轉向“機構市”

2019-06-28 09:33:55來 源:新華網      評論:0點擊:
  隨著近年來滬港通、深港通、滬倫通等互聯互通機制的不斷推出,A股市場先后被納入MSCI、富時羅素等國際重要指數,中國資本市場的開放程度和國際化水平不斷提升。與此同時,全球資本也正在不斷加大對于A股市場的配置,外資逐漸成為A股市場的一支重要參與力量,其投資風格也正在影響著A股市場。從投資者結構和市場風格來看,機構投資者在A股市場中正扮演越來越重要的角色,市場交易也逐漸趨向成熟。
 
  資本市場持續加大雙向開放
 
  6月25日,上海證券交易所和日本交易所集團分別舉行中日ETF互通開通儀式,4只中日ETF互通產品在上交所成功上市,而這只是近年來中國資本市場持續加大雙向開放的一個最新例證。
 
  6月21日,A股納入富時羅素全球指數啟動儀式在深交所舉行,富時羅素宣布將A股納入其全球股票指數體系。根據計劃,A股“入富”分為三步走。今年6月21日是第一步,A股將實現首次納入其指數體系,納入比例為20%,2019年9月納入40%,2020年3月納入40%,涵蓋大、中、小股票。從納入比重來看,到明年3月納入的第一階段結束,中國A股在富時羅素新興市場指數占比5.5%,占富時羅素全球市場指數比重為0.57%。
 
  6月17日,中國證監會和英國金融行為監管局發布了滬倫通《聯合公告》,原則批準上交所和倫交所開展互聯互通存托憑證業務(以下簡稱滬倫通);雙方監管機構簽署了《上海與倫敦市場互聯互通機制監管合作諒解備忘錄》,將就滬倫通跨境證券監管執法開展合作,滬倫通正式啟動。《聯合公告》明確,起步階段,對滬倫通跨境資金實行總額度管理;其中,東向業務總額度為2500億元人民幣,西向業務總額度為3000億元人民幣。
 
  5月14日,MSCI(明晟公司)則宣布,將中國大盤A股的納入因子從5%提高至10%。與此同時,將26只中國A股納入MSCI中國指數,包含總股數升至264只。新納入的26只個股中,18只為創業板股票。納入之后,中國A股在MSCI中國指數和MSCI新興市場指數中所占比重分別達到5.25%和1.76%。此外,按照此前公布的時間表,今年8月和11月,MSCI還將進行兩次權重提升,最終將所有中國大盤A股納入因子提升至20%,同時將中國中盤A股(包括符合條件的創業板股票)以20%的納入因子納入MSCI指數。
 
  WIND統計數據顯示,2019年以來,通過互聯互通機制下的滬股通和深股通,外資正在快速流入A股市場。今年以來截至6月25日,滬股通總計凈流入資金531.56億元,深股通凈流入438.87億元,合計達到了970.42億元。而自開通以來計算,滬股通和深股通的凈流入資金分別達到了4298.33億元和3089.43億元。
 
  在QFII和RQFII方面,截至目前,共有319家、255家境外機構分別獲得QFII、RQFII資格,QFII、RQFII投資額度分別達到1057.96億美元、6773.22億元人民幣。證監會有關負責人表示,證監會正在著手修訂QFII、RQFII制度規則,主要從統一QFII、RQFII準入標準、擴大投資范圍、提升投資運作便利性、加強持續監管等方面,進一步健全公開透明、操作便利、風險可控的合格境外機構投資者制度。
 
  年內A股市場增量資金將達約5000億元
 
  互聯互通機制的實施和相繼被納入重要國際指數,給A股市場帶來最直接的影響之一就是大量“活水”——增量資金的涌入。
 
  國金證券指出,2019年MSCI帶來的增量資金約4550億元人民幣,是2018年的3.84倍,主動資金或更早布局搶籌。據測算,按照A股納入比例提升方案,以人民幣計,5月A股大盤股納入比例提升至10%,同時納入創業板大盤股,增量資金約1281億元;8月大盤股納入比例提升至15%,增量資金約1199億元;11月大盤股納入比例提升至20%,同時納入中盤股,增量資金約2070億元。三步完成帶來的增量資金合計為4550億元,其中被動資金約占20%,為910億元,主動資金約3640億元。中信建投的測算也較為接近:預計MSCI擴大納入在6月與8月將帶來增量資金均為172.7億美元(約合人民幣1156.1億元),在11月將帶來增量資金308.8億美元(約合人民幣2067.1億元),合計帶來增量資金654.2億美元(約合人民幣4379.3億元)。
 
  摩根大通則預計,在A股100%納入MSCI后,預計將觸發總計760億美元被動資金的流入。屆時中國A股預計在MSCI中國指數、MSCI新興市場指數和MSCI亞太(除日本之外)指數中將分別占比38.6%、16.2%和15.9%;中國總體將占MSCI新興市場指數近42%的權重。
 
  富時羅素是繼MSCI之后,第二家將中國A股納入其指數體系的全球主要股票指數公司。富時羅素是英國倫敦交易所下的全資公司,富時全球股票指數體系是富時羅素指數公司的旗艦指數體系。截至2017年底,全球約有16.2萬億美元資金以富時指數為配置基準,富時羅素全球及新興市場指數約涵蓋1.5萬億美元資金量。國金證券研究指出,6月A股“入富”第一步納入帶來的被動增量資金約20億美元。據富時羅素官方數據,A股完成第一階段的三步納入后,在FTSE Emerging Index權重將達到5.5%,帶來的被動增量資金規模為100億美元。
 
  中信證券預計,2019年全年A股市場增量資金凈流入量約為8952億元,其中從二季度開始到年末,預計外資將是增量資金的絕對大頭,有望達到5241億元,外資的流入節奏和配置風格對年內的市場會產生決定性作用。東興證券則預計,臺灣和韓國的經驗表明,納入MSCI后,在10年內大概會帶來15%左右的外資持股比例增量,如果10年后A股總市值在80萬億且未來10年外資占比增加7.5%的話,將會帶來大約6萬億人民幣的外資增量。
 
  機構投資者或將成市場主導
 
  全球資本的不斷涌入,正在使得A股市場的投資者結構發生重大變化,告別“散戶市”、機構投資者主導A股市場的時代正在到來。
 
  國金證券研究顯示,截至2019年一季度末,公募基金(含公募基金和基金專戶)合計持有A股總市值1.95萬億元,占A股總市值的比重為3.19%,占流通市值比例為4.3%。外資持股總市值為1.68萬億元,相較于2018年末增長了0.53萬億元,持股占比達2.76%;流通市值口徑下,2019年一季度外資機構流通股持股市值達1.62萬億元,持股占比達3.6%,其中QFII&RQFII持股0.59萬億元,陸股通持股1.03萬億元。保險資金一季度持有A股總市值2.11萬億元,占總市值比為3.46%,持有A股流通市值1.58萬億元,占流通市值比為3.5%。
 
  也就是說,從持有流通市值占比來看,當前外資已經超過保險資金,成為A股市場上的第二大機構投資者,其定價權正在快速上升。而從整個市場專業機構投資者流通股持股市值占比來看,截至2019年一季度末,包括公募基金、外資、保險資金等主要機構投資者持有比例也均在穩步上升。
 
  武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示,A股市場過去一直是一個典型的“散戶市”。“散戶市”的主要特點是短炒、短線投機,他們更偏好于追漲殺跌、追逐短線收益率。機構市則在機構之間展開博弈,機構具有資金優勢、專家優勢、信息優勢,機構具有較強的估值定價話語權,而且它們大多崇尚價值投資和長線投資,因此,強大的機構投資者群體是市場運行的穩定器或壓艙石。
 
  而從其他市場的經驗來看,隨著外資持股比例的逐漸上升,也將形成對散戶交易的“替代”效應。財富證券的研究顯示,在上世紀90年代初期,韓國、中國臺灣股市的散戶交易占比仍然在80%以上,在2000年代完成證券市場全面開放之后形成下降趨勢。兩地的個人投資者成交占比下降到50%左右后便保持了相對穩定。伴隨著個人投資者成交占比的下降,兩地的個人投資者的交易風格同樣發生了改變,換手率從2000年代初的200%以上下降到100%以下。表明個人投資者在市場的教育下逐漸認同了機構的投資理念,有了更多的長期持股,更少的中短期交易。同時,日本、韓國、中國臺灣證券市場的交易額結構有一個共同特征,即個人投資者交易占比的下降都伴隨著外資交易占比的上升。
 
  市場估值分化投資風格生變
 
  外資持續大規模配置A股,不僅使市場投資者結構發生變化,同時也在深刻影響著市場參與者的投資風格。
 
  安信證券指出,從持倉特點來看,境外機構通過QFII與陸股通投資A股最大的區別在于QFII持倉高度集中,金融占比極高;陸港通則較為分散。最大的相似點在于對于A股以滬深300指數為代表的核心資產的堅定持有。QFII重倉行業配置集中,其中金融股占比極高;陸股通持倉行業則較為分散,除了食品飲料,大部分行業占比不超過10%。就投資風格來看,QFII和陸股通始終偏好低市盈率公司(0-20倍),且較為穩定;業績偏好方面,QFII在ROE10%-20%區間較多,而陸股通則更多地分布于5%-10%與10%-20%。與A股整體相比,QFII與陸股通更加傾向于盈利能力強的公司。
 
  東興證券研究顯示,互聯互通機制下的北上資金主要投向食品、飲料與煙草,耐用消費品與服裝,以及銀行、保險、多元金融等金融行業。從國際經驗來看,外資喜歡投資本土優勢行業。在韓國資本市場對外開放階段,電子設備和化學品等行業更受外資喜歡,而在中國臺灣,則變成了食品和半導體等行業。從數據來看,當下食品飲料等行業占A股外資總量的20%以上,耐用消費品(主要是家用電器等)和服裝行業占比也超過10%,可見外資認為在中國大消費行業更具本土優勢。另外,銀行和非銀金融等行業也十分受外資的青睞。具體配置主要是各個行業的龍頭企業。
 
  外資的投資風格,也正在影響著A股市場其他參與者的行為。WIND統計數據顯示,自2017年以來,A股市場出現了顯著的分化特征,低估值、盈利強的公司表現顯著好于中小創類股票。2017年以來,代表大白馬的上證50指數累計上漲了27.25%,滬深300累計上漲了14.84%,同期,中證500指數卻累計下跌了20.57%,創業板指則累計下跌了23.63%。從行業分化來看,截至6月25日,28個申萬一級行業中,今年來表現最好的就是食品飲料行業,累計上漲了58.14%。從個股來看,在一些龍頭企業市值不斷增長的同時,截至6月25日收盤,滬深兩市市值規模在30億元以下的個股已經達到了918只。
 
  業內人士認為,外資機構管理資金規模巨大、資金來源相對穩定,內部往往遵循一套嚴格的投研流程、投后管理、運營和風控體系,這也決定了他們投資風格更加穩健,更注重中長期基本面和估值水平。因此,外資普遍偏好大市值、低估值、高盈利的優質龍頭,尤其是食品飲料、家電、醫藥以及現金流穩定、高分紅的龍頭股。中泰證券首席經濟學家李迅雷指出,行業集中度提升導致頭部企業的估值提升空間更大。實際上,A股市場的估值體系結構調整從2016年后就開始了,但總體看,頭部企業整體估值水平仍然偏低,中小市值企業的估值水平總體還是偏高。因此,在資本市場國際化大背景下,估值體系的結構性調整,隨著分化趨勢的加大,還將走向深化。
 
  川財證券則指出,新興市場經驗表明,擴大MSCI納入比例短期可帶來被動配置性資金需求,長期與全球市場聯動增加,波動率和換手率下降,投資者結構和投資風格轉變。由于海外機構投資者在投資策略上更加注重價值投資和長期投資,或將影響投資風格逐漸向基本面和價值投資回歸。
本文來源于上饒新聞網[www.okvmov.live]
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